相比其他行業而言，醫療健康行業的早期企業因投入巨大、現金流支撐困難等問題，被視為所有行業中早期存活最艱難的行業之一。但往往投資人受到醫療健康行業早期項目估值較低、高回報的可能性所吸引，在醫療健康行業的早期投資相當活躍。
與早期項目相比，處于成長期的醫療健康項目盡管往往估值高企，但由于財務數據和回報的可確定性增強，同樣受到投資人的青睞。與早期投資看重技術、團隊背景等基本邏輯相比，醫療健康行業的中后期投資又應該怎么做？
成長期與早期項目的區別
“總的來說，在醫療健康領域，投資機會非常多。如何選擇項目，無論是處于哪個階段，基本邏輯需要看技術是否領先、核心優勢是否能長期持續、價格估值是否合理、項目的行業地位以及團隊能力。”一村資本合伙人黃曉濱接受記者采訪時如是說。
他指出，在醫療健康領域，早期的初創企業往往沒有收入、現金流支撐有困難，因此更看重技術的領先性和團隊背景，估值也因為沒有標準和財務數據支撐，因而比較難判斷。在他看來，早期投資更多是看投資人和創始人之間的溝通交流情況，是否合拍。
而與早期投資相比，成長期的項目有比較明確的財務指標，在公司團隊已經運營到一定階段后，判斷其估值主要依靠財務數據、銷售規模、毛利率等內容，跟早期投資區別很大。
“在成長期的投資，更重要的是看如何退出、何時退出以及投資的安全性，更傾向于投資的穩健性，對收益率要求盡管不高，但對絕對收益規模要求更多一些。”黃曉濱說。
如何區分早期和成長期的項目，盛世景醫藥投資部總經理周碩表示，從他們的實踐來看，可以用兩個標準界定。第一，和資金的來源密切相關，存續期較長的基金可以投早期項目，存續期較短的則只能往后期去投；第二，按照階段劃分，如果臨床實驗藥品二期A和二期B過了以后，都可以看做是成長期項目，之前都是早期項目。
周碩認為，這兩個階段的投資理念不同。“成長期投資更加主動，除了客觀對企業進行盡職調查以外，還要主觀對企業進行商業模式的重塑和提升，以及相應資源的整合和導入。對于早期項目賭的就是概率，越是早期項目干預的力度越小。”
退出路徑、企業家是判斷主要因素
周碩指出，成長期項目的投資邏輯從退出角度來說特別簡單。“估值、對賭、回購、法務、財務、第三方盡調做完了，基本就差不多了。這個邏輯很清晰，退出路徑很明確。”但對于早期項目，這一套不適用。“早期項目有很大的不確定性，我們更愿意給企業更寬松的環境，讓它在不確定性中尋求自己可能的路徑以及成功的可能性。對于投資人本身要約束自己，管住自己該管的，不該管的放手不要管，投資項目才有更大的成功概率。”
周碩強調，要從整體上考慮項目成功率，不能單獨從項目本身看項目，還要從項目所在的行業、政策、時代大背景看待這個項目，其跟并購退出緊密相關。“上市公司的并購標的基本上符合時代的熱點，越熱的東西對于二級市場市值管理更有價值，投資邏輯想得更簡單一點，認為好的趕緊裝上去，股價一炒就出來。”
他還特別提到了上市地點的選擇問題。首先，A股上市估值很高，能堅持到企業上市那一天是很好的，問題是投資人能否堅持。其次，海外上市面臨稅的問題，而且不是一次性的，是每年都有，成本非常大。拆VIE也很復雜，但是海外上市的好處是對利潤沒有很多要求。
也有投資人指出，企業家是他們考慮的最重要的因素。凱輝基金執行總裁楊海鼎提出，投資企業家是最主要的因素，投資都是幫助企業家提高效率的。“PE（私募股權）更多是看企業家是否能接受PE長期陪伴、一起工作，雙方是否能互相有理解，有共同認識。”
如何選擇企業家，國和創新醫療基金合伙人陰杰表示，企業家有各種各樣的，各種類型里面都有成功和失敗的例子，沒有包治百病的靈丹妙藥。但是對于每一個投資基金來說，根據自己的策略和投資風格選擇一個比較適合你合作的企業家。
“從過往看到的很成功的企業家來說，有幾個共性，一個是比較愿意分享，能夠在適時的階段引進不同的人彌補不足。其次，很多企業家很偏執，能夠把企業從死亡邊緣帶過來。作為投資人，我們一直在修正自己，不要一棒子把一個企業家打死，沒有一種類型通吃的情況。”陰杰說。
這些領域被投資人看好
對于未來醫療健康行業的投資趨勢，投資人又是怎么看的？
黃曉濱直言，醫療健康領域的投資是一個永遠的朝陽行業，很多投資人長期看好，至少未來10到20年都是行業的投資黃金周期。
他指出，在醫療健康領域，生物制藥、醫療器械和醫療服務等領域，其細分行業中都有不少優秀公司標的。隨著科技進步，越來越多的新技術、新方法會應用于一些醫療健康領域，當中有很多很好的投資機會。
楊海鼎判斷，未來五年將是醫療健康領域投資的黃金時間。第一，政府會出臺相應政策，催生新市場的誕生。跟醫療相關的新藥研發、養老、社保等方面，在他看來會出現至少600到700億之間的新市場。第二，中國很多國字號的基金積極進入到醫療健康領域尤其是養老領域的投資。第三，生產要素越來越充沛，很多投資人自己也創業做平臺型的工作，資本市場的退出渠道相比從前也更加豐富。
周碩則認為，中國目前正在推進的醫療體制改革，要解決的核心問題是未來醫保不夠用的情況下，如何解決老百姓看病問題。目前，國內存在醫療質量不高、看病貴、看病難、醫保支付力度不夠等四大難題。
在他看來，未來這些方向是值得投資的。從資產配置邏輯上看，能提供質量好的產品、降低成本和藥價的項目，都是可以接受的。“我們重點關注和老年病、慢性病相關的醫養結合的醫院，如果后面還跟著保險公司，將是一個非常好的投資邏輯。”
而從醫保端來看資產配置，只要能為社保省錢的服務機構，在周碩看來都是值得投資的。“例如商業保險開發新的健康險品種，包括鏈條上的產品、服務、配送、支付等環節，都可以配置。主要看自己本身背后的產業資源、資金能力和時間配置。”
他強調，未來大數據和醫療健康的結合極其緊密。“有了大數據支撐，可以明確做到醫保控費、實行藥品的國家價格談判制度、解決分級診療里面患者的引流和服務問題以及未來的醫養結合問題。在我看來，以大數據為出發點的醫療健康產業在未來是非常有前景的。”
與一味看好醫療健康產業前景的其他投資人不同，陰杰則表現出了自己的擔憂。他直言，醫療行業已經繁榮了20年，但任何一個事情都有周期或者遵循一個最基礎的規律。“醫療健康行業投資真正起來也就是2013年開始，尤其是最近一兩年有很多退出。但未來真的很難確定，因為大行業的增長已經在降低了，過去繁榮了這么久，美國的VC投資基本上是七八年一個周期，其平均回報也就10%左右。中國目前的熱錢太多了，平均回報應該會下降，未來五年我持擔憂態度。”
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